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图为中国人民银行行长助理易纲(图片来源：金融界网站/杨松 摄)
金融界网站7月7日讯 2007年上市公司百强论坛于7月7日14点30分起在北京国际饭店国际厅举行。本次论坛的宗旨是“追寻优质上市公司价值成长之路、弘扬价值投资理念”，会议的主要议题有：本币升值中的机会和产业结构调整，如何实现内生型成长和外延式增长以及公司发展与股东回报，资本市场制度变革给上市公司提供了哪些机遇。以下为中国人民银行行长助理易纲先生主题演讲实录。
易纲：谢谢主持人！女士们、先生们下午好！今天很荣幸有机会到这个场合和大家一块分享当前的宏观经济形势与货币政策。
大家知道，中国的经济增长是一个奇迹。从改革开放以来已经有29年我们的GDP平均的增长率为9.7％。在这个过程中，劳动生产率和全要素生产率有了显著提高，这个反映了体制、激励机制和管理的改进。现在大家都在思考中国宏观的一些问题，比如说我们顺差过大，比如说我们人民币有升值的压力，比如说我们流动性强，比如说我们投资过高。这些背后实际上有比较强解释力的变量是我们背后经济的增长，体制的改革，经济的开放和我们劳动生产率和全要素生产率的提高。
这个表是从1978年到2005年中国劳动生产率的变化。大家可以看到劳动生产率的增长是比较快的，这在全世界来讲都是比较快的。这个表就是中国全要素生产率的变化，也是1978年到2005年，大家看我们全要素的生产率的增长也是比较快的。大家知道1994年赫鲁德曼教授曾经说过东亚经济有奇迹，当时他用的是刘增益教授做的全要素生产率的情况，刘增益教授发现，虽然东亚经济增长很快，但是全要素生产率增长不快，也就是经济没有创新，只是靠资本和劳动力投入，这样的增长是没有希望，也不可能永远的按照这个路径增长下去，所以有人说他们两人预见到亚洲金融危机。这个之前，他们主要用的是全要素生产率的数字。中国是不是只靠资本和劳力的投入来支持我们的增长呢？实际上不是的。我们的劳动生产率的变化和全要素生产率的变化是显而易见的，这个变化是显著的，我可以拒绝零假设，零假设是说全要素生产率没有变化。另外一个假设就是说有变化，而且是显著为证的。我们拒绝这个零假设，来证明这个变化是显著为正的。这个是中国经济增长，经济活力效率提高的一个源泉。
我们现在面临的问题是投资增长过快，信贷投放过多，贸易顺差过大，同时我们一个最重要瓶颈就是资源消耗过大，环境污染严重，环境的容量已经超过了极限。这个就是我们最重要的一个瓶颈。大家在看问题过程当中有一个普遍的现象，就是发展中国家的购买力评价都会有一个折扣，也就是说按照购买力评价，我们的GDP要高，这个折扣是哪来的呢？有很重要的解释变量。我在这要讲的一个观点，就是说随着我们国家经济改革和开放，特别是随着中国社会主义市场经济体制的确立，科学发展观和建设和谐社会的提出，依法治国，保护产权，《物权法》的出台，我们提出建立节约型和环境友好型社会，所有这些它都起到稳定预期的作用。从而改变全世界对中国产品，对中国不动产，对中国的资产，对中国的人力资源的价值评估。这是什么意思呢？就是说，我现在要解释为什么中国这么火，为什么中国的东西变的越来越值钱，实际上这种火，这种值钱，是说明全世界对中国的观念，对中国的概念在发生变化，那这种变化就使得中国的东西越来越值钱，而这种变化的源泉是哪呢？就是我们的体制的变化，我们坚持改革开放这样一个基本国策就引起这些变化。这些变化从量变到一点一点积累，到后来就引起了全世界都觉得中国好，中国是世界经济增长的未来，中国有希望，中国的东西正在变的越来越值钱，所以我就使劲的投资中国。这个原因就是我们坚持改革开放这两个中国前进的轮子。
由于这种概念的变化，就使得中国的东西显得便宜，大家都说中国的东西便宜，中国的商品便宜。我们的贸易顺差也很大，中国的能源便宜，人家就把最费能最耗能的工厂建在中国，中国劳动力便宜，就把特别劳动力密集的一些东西建在中国，中国的不动产便宜，就使劲买中国的房地产，你不动产便宜，全世界需求又高，所以你的贸易顺差大，你投资机会好，国际收支的不平衡，就造成了外汇大量的流入。外汇大量流入，中央银行要对冲，就是外汇大量流入我们要保持人民币汇率稳定，中央银行要买进这些美元，外汇储备增加，买进这些美元放出很多的流动性，货币供应量就偏多，就是这样一个过程。
我们顺差过大，这是一种不均衡。我们的币值有升值压力，这也是一种不均衡。市场对这种不均衡已经做出了调整，也就是说我们建立起来的社会主义市场经济体制对这个不均衡已经进行调整。我们看这个调整通过什么发生的？这个调整一方面通过价格机制发生的，另一方面通过人民币汇率在稳步调整来发生的。首先我们就看价格这种调整它的作用有多大，东西太便宜了，对国人太便宜了，调整的办法就是涨价。对世界太便宜了，调整的办法有两个，一个是涨价，一个是升值。你涨价了，对世界也调整了，你升值对世界也调整了，这是两个途径。这两个途径都很重要。在一定程度上，他们两个可以有一个替代关系。比如我们都知道蒙代尔、麦金龙，还有斯堪地亚维他们都应该建议人民币不升值，蒙代尔一个经济学者，不可能给你提一个不可行的方案，蒙代尔他的逻辑在哪呢？他的逻辑是汇率要盯住，工资要猛涨，工资上涨速度要和劳动力提高的速度和全要素生产率的速度上涨要相同，汇率不变可以，但是所有的价格都要猛涨，另外就是汇率要保持金融稳定，这边涨的也比较多，你要汇率可以大幅度增长，你这边可以基本不涨，这个调整的渠道，是可以相互替代，有一定的替代关系。
我们就看中国过去十年，中国过去的十年，我们的CPI确实非常的低，我们的消费物价比较低，但是我们的工资，我们的要素价格，我们的能源，原材料，房地产、股市、资产价格都在调整，都涨的比较快。我们的工资是全世界涨的最快的。我们能源，原材料涨的也很快。就是这些价格的调整，它在一定的程度上，就减少了汇率升值的压力，如果我们价格要是大调的话，汇率就可以少调。就是这两个调整的渠道可以替代的。
另外大家可以看得出来，如果我们要是严格执法的话，也等于涨价。保护环境要不要涨价？肯定要涨价。污水处理要不要涨价？整顿市场秩序，就要打击公路超载，注水猪肉，假冒伪劣等等。司机为什么要超载？不超载不赚钱。现在公路设计15年、20年就坏，为什么？超载，交通事故，恶性交通事故很多，很多跟超载有关系。为什么超载屡打不止呢？不超载不赚钱，我们认识到要保护劳动标准，提高劳动标准，要不欠农民工的工资，要制定最长工作时间和最小休息时间，要给农民工上三险，上五险，这些东西意味着什么？意味着成本的提高。我们严格执法，保护环境，以人为本，也意味着一定程度的调整。
中国已经在相当大程度上融入了世界经济，我们是一个市场经济，我们是一个社会主义市场经济，只要不平衡，市场力量就会调整，如果一个变量上调整少一些，另外一个变量上要调整多一些。这是需要大家理解的。我们有这样一个汇率的制度，我们的汇率从2005年7月21号改革当天升值了2.1％，从8.28一跳跳到8.11。到今天差不多7.61，从8.11到7.61又升值5毛钱，我前面跳了一个2.1%，现在又升了一个超过6.5%，已经累计从2005年7月21号人民币兑美元升值了累计超过了8.6%，我们对欧元基本打平没有升值，对日元升值百分之十几，我们对一篮子，国际清算银行计算的52国家一揽子货币我们大约升值了4％到5％。
人民币在进行调整，我们坚持是以市场供求为基础，参照一揽子汇率进行调整有管理的浮动汇率，事实证明我们纺织业也在调整，造船业也在调整，有人预计我们企业受不了，现在看来企业的调整能力比我们以前的预期要好，中国的贸易条件在改善，所谓贸易条件就是出口价格和进口价格之比，你如果要是现在我们稍微升值一些，我们的贸易条件改变，贸易条件改变，当然我可以用更少的东西换更多的东西，对中国来说，对中国老百姓来说当然是实惠了，显示出国力增强，币值稳定，还有进口的代价可以减少，这个是人民币有效汇率。大家可以看到人民币有效汇率在改革以来，在05年以来也是升值的。
这个图是国际清算银行计算的，在这个图上，大家可以看出人民币的有效汇率，实际有效汇率和民意有效汇率在1994年以来，我左边是1994年到2007年大致可以分为三个阶段，从1994年到2002年大家看两条线是上升的，意味着人民币的升值，从94年到2002年由于美元强势，人民币跟着美元一起升值，在八年中，我们一共升值多少呢？实际有效汇率和民意有效汇率大约升了3.7％到4.8％。2002年以后，美元走软，所以人民币也跟着走软，这个低谷是2002年，这三年当中，大约贬值15％到19％，这个时候就是我们的升值压力就大，因为美元弱，我们跟着美元弱，跟着美元贬值，从2005年7月25号改革，就是升值4％到5％。这两年实际升值4％到5％，这个过程的描述，这个是国际清算银行计算的，这个图的计算是比较权威的。
人民币盯住美元，美国大概有七八千万个家庭，美国有三亿人口，每个家庭500块钱，就是400亿美元，这是2005年。我们为老百姓补助还是比较大的一个数，但是补助大也没有落好，现在美国对中国的制裁的声音越来越高，美国的国会很多的舆论对中国的制裁的声音还是越来越大，欧盟对我们贸易关系上也是有很多的问题有待于进一步的解决。这个是美元的一年期的利率和人民币一年期利率的比较。大家知道现在美元一年期利率还是远高于人民币一年期的利率。我们中央银行一个重要的任务就是流动性管理，在这里我给出了流通性的三个定义，一个定义就是超额储备的定义，另外一个定义就是广义货币M2作为流通性的定义，这个是国际货币基金组织的定义。第三个定义就是整个金融资产，这个定义大约就是格林斯潘的定义。
我们现在市场上的讨论流动性声音很多，我在这里有一个大账，就是说我们过去四年，我们购汇，储备基础货币不到8万亿人民币，四年以来央行通过发行央行票据和提高法定存款准备金率，一共收回流动性五万多亿，票据余额已经接近4万亿，还有这么多次提高法定存款准备金率，收回一万多亿，将近两万亿的流通性，另外每年的经济增长要求货币供应量基础货币增加5千亿左右，5千亿到7千亿，大家知道GDP在增长，M2在增长存款在增长，贷款在增长，这些要求基础货币的增长。一年投现金，去年就投了小3千亿的现金，所以这些投的都是基础货币。我们每年经济增长还是需要5千亿到7千亿基础货币的投放。所以现在这样一个大账，可以看出来现在流动性是偏多的，这个偏多是在边际上偏多一些，流动性主要部分已经被对冲掉了，这是一个信息。
我们今后要落实科学发展观，我们对付本币升值得，资产注入就是会议的主题，我们对付本币升值预期是一个不平衡，贸易顺差是不平衡，贸易顺差造成的国际收支不平衡，它是外资流入的源头，那么流通性过剩的源头是什么？流通性过剩是国际收支不平衡，国际收支不平衡就是有大量外汇流入，大量外汇流入所以就要有央行的购汇，这个是源头，这个是本币升值。在这种压力下，我们的对策是一个政策组合，而不是单纯的依靠调整汇率。我们这个政策组合包括什么呢？包括支持消费，扩大内需，进一步开放市场，扩大商品进口，支持走出去战略，鼓励和促进民间对外投资。扩大QDII，有序推进城市化也是扩大内需的一个来源，加强劳动权益和社会保障，这些是从根本上改变经济不平衡，从而减少国际收支顺差，只有在这些政策作用下，我们的政策才能像均衡点收敛，这个过程当中我们配合人民币汇率形成完善机制，这个机制要不断完善，可能将来的人民币汇率的弹性还会有序的增加。但是我要强调的是总体上我们要保持人民币汇率在合理、均衡水平下的基本点。谢谢大家！